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过去两周，美联储降息预期大幅提前至2024年一季度，引发美债收益率跳水、股市冲向历史新高。欧洲央行和英国央行尽管仍保持鹰派，但随着通胀的下行和经济压力的攀升，降息可能也只会迟到而不会缺席。

景顺首席全球市场策略师胡珀（Kristina Hooper）对第一财经记者表示：“条条道路都可能通向2024年的降息。所有这些央行都朝着同一个方向和目的地前进——反通胀进程将持续，但加息已结束，明年上半年或将开始降息。预计未来一段时期政策可能还不明朗，可能导致收益率和各类资产的波动，但考虑到货币政策环境的大势所趋，预期在步入2024年之际，全球风险偏好总体上是积极的。”

值得一提的是，今年市场对中国央行的降息期待已久，但MLF（中期借贷便利）、LPR（贷款市场报价利率）的下调仍在12月落空。不过，随着中美利差急剧收窄、中国经济仍待进一步提振、 上周国有大行再度下调存款利率，各界预计明年初MLF、LPR利率下调的概率较大。

全球央行2024年料将主打降息

美联储的转向无疑引领全球的政策预期。在12月14日的议息会议上，美联储送出了“圣诞大礼”——维持联邦基金利率在5.25%~5.5%的区间不变，为连续第三次暂停加息。更关键的在于，会议声明增加了“通胀在过去一年显著缓解”的表述，同时也认为“经济强劲增速已经放缓”，暗示加息周期已结束，这是令市场没有想到的。

利率点阵图显示，19名美联储委员中有17人赞成明年降息，没有人预测加息。明年年底的利率中值将从5.1%降至4.6%，这预示着明年将有3次降息空间，幅度大于9月时预测的2次，也接近当前的市场预期。

经济展望中，美联储将今年美国核心PCE（个人消费支出价格指数）预测从3.7%下调至3.2%，并将经济增速预测从2.1%上调至2.6%，失业率维持3.8%不变。多位接受记者采访的国际资管机构首席投资官表示，明年将迎来美国大选，一般而言，在大选年，货币、财政政策很难趋紧。一边是希望维护经济软着陆，另一边是已开始下降的通胀率，美联储主席鲍威尔很难再不松口，美联储也并不需要等到核心PCE触及2%目标值后才采取行动。

美国商务部12月22日发布的通胀数据更显示，11月PCE环比下降0.1%，前值为0，这是2020年4月以来首次下跌。核心PCE较去年同期上涨3.2%，涨幅也较10月略降。

不乏国际投行预计，美联储将在明年3月、5月和6月连续进行三次各25BP（基点）的降息，然后每季度降息，直至达到3.25%~3.5%的利率水平。而此前，主流机构都预计首次降息会出现在7月后。

FXTM富拓首席市场分析师杨傲正对记者表示：“12月利率决议后，美联储在点阵图上基本确认明年利率中值在4.6%，也就是比目前5.25%~5.5%降息至少75BP，10年期美债收益率也已步步向下至4%下方，上周收于3.907%。市场预期更不断发酵，目前已预期明年3月便将开始降息。虽然美联储多位官员都在上周打压市场对明年第一季度就开始降息的预期，但似乎市场并不买账，美元、美债收益率目前下跌趋势完整，美股多头凌厉，而且基本上都有望持续。”

在美联储议息会议后，欧洲央行行长拉加德（Christine Lagarde）和英国央行行长贝利（Andrew Bailey）的言论则完全不同，这或许是因为欧元区和英国的通胀比美国更为顽固。

拉加德表示，欧洲央行未来的决策将确保政策利率“在必要的时间内保持足够限制性的水平”。欧洲央行认为，如果在“足够长的时间内”保持当前的利率水平，将对使通胀回到目标水平“做出重大贡献”。

贝利指出，利率必须“在足够长的时间内保持足够的限制性”，才能使通胀降至英国央行的目标水平。他补充称，如果有证据表明通胀压力比预期的更持久，英国央行可能会恢复货币紧缩政策。

他们的态度似乎和一个月前的鲍威尔如出一辙，强硬的态度或许仅是在于打压通胀预期，不让金融环境太早转为宽松，否则将不利于控制通胀。

但英国通胀数据也已出现了积极的进展。根据英国国家统计局（ONS）披露，11月通胀率大幅放缓至3.9%，远低于经济学家们预测的4.4%的共识水平，也是自2021年9月以来最低的，汽油、食品和休闲等类别的价格拉低了通胀。这引发英镑走低、股市上涨，并加大了各方对明年上半年降息的预期。

咨询公司万神殿宏观经济（Pantheon Macroeconomics）表示，消费价格通胀“下降幅度大得出人意料”，意味着英国央行更有可能在2024年上半年降息，“远远早于它迄今愿意发出的信号”。

市场目前普遍预计，英国央行将在明年5月降息25BP，明年全年利率将累计下降134BP，而上周五的预期为下降107BP。

存款利率下调点燃中国央行降息预期

不同于欧美国家的高通胀，中国是目前唯一一个通胀处于负区间的主要经济体，然而近几个月市场预期的降准、降息都仍未得到坐实。不过，明年一季度降息的预期已经再度升温。

继今年6月和9月后，12月22日起，包括工、农、中、建、交在内的多家国有大行宣布下调存款挂牌利率，不同期限的定期存款及通知存款利率下调幅度不等，三年期和五年期定存挂牌利率降幅最高，达25BP。

农业银行官网显示，自12月22日起调整人民币存款挂牌利率。其中，定期整存整取3个月、6个月和1年期利率均下调10BP，一年期利率降至1.45%；二年期下调20BP至1.65%；三年期和五年期均下调25BP，分别至1.95%和2%。定期零存整取、整存零取、存本取息利率下调10BP，通知存款挂牌利率下调20BP。

分析人士指出，存款利率下调将降低银行的存款成本率，缓解息差压力。以10万元存3年定期为例，9月挂牌利率为2.2%，12月下调25BP后为1.95%，到期利息由6600元降为5850元，减少750元。

存款降息可能也是在为继续降低贷款端利率或政策利率铺路，一如近期的一轮周期。野村中国首席经济学家陆挺在发给第一财经记者的邮件中提及：“较低的存款利率应有助于缓解银行净息差的压力，并为央行在明年1月降低政策利率（公开市场操作利率和MLF利率）奠定基础，政策利率在过去4个月里都保持不变。”他认为，中国CPI趋于下行，以及美国加息的压力开始逆转，这些都降低了中国央行降息的难度。过去一个月来，人民币汇率亦对美元大幅走强2000点。

多位经济学家都对记者表示，12月时央行按兵不动，“通过将MLF降息‘推迟’到明年1月中旬或以后，银行将不需要在2025年1月1日之前降低其现有贷款（包括住房抵押贷款）的基准贷款利率，从而有助于保护银行净息差。”野村预计，2024年上半年中国央行将分别在1月和4月进行2次各15BP的公开市场操作利率和MLF利率的降息，同时还可能进行一次25BP的降准，以增加向银行提供可贷资金。

德国商业银行经济学家汤米·吴（Tommy Wu）也对记者表示，虽然12月20日LPR保持不变，但有很大的可能性明年初将继续降低利率以促进经济复苏。“由于中国央行承诺降低银行的实际贷款利率，它很可能会进一步降低MLF利率，并引导银行在明年降低LPR。即使不降低LPR，商业银行至少也必须继续降低它们对客户的有效贷款利率，包括抵押贷款利率，以符合最新的信贷和房地产政策优化。”

近日，中国人民银行发布了《中国金融稳定报告（2023）》，对2022年中国金融体系的稳健性状况进行了全面评估。报告认为，2022年，面对复杂多变的国际环境和疫情等超预期因素冲击，中国高效统筹疫情防控和经济社会发展，加大宏观调控力度，在攻坚克难中稳住了经济大盘，在复杂多变的环境中基本完成全年发展主要目标任务，实现了经济平稳运行、发展质量稳步提升、社会大局保持稳定。国内生产总值（GDP）同比增长3.0%，就业形势总体稳定，国际收支保持平衡，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，金融体系总体稳健运行。

报告指出，金融系统认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，按照“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求，主动作为、靠前发力，坚决支持稳住经济大盘，有效防控金融风险，持续深化金融改革开放，切实改进金融服务。一是全力以赴支持稳住宏观经济大盘。保持流动性合理充裕，2022年两次实施全面降准累计0.5个百分点。发挥结构性货币政策工具精准导向作用，加大对重点领域和薄弱环节支持力度。巩固实际贷款利率下降成果。二是稳妥有序推进风险处置。持续推进高风险中小金融机构处置工作。推进不良资产认定和处置，2022年银行业金融机构处置不良资产3.1万亿元。有序处置高风险企业集团，“明天系”、海航集团等重点集团金融风险处置工作已进入收尾阶段。三是持续清理整顿金融秩序。巩固影子银行风险治理成果，推动资管业务转型和个案资产有序整改。稳妥处置金交所、“伪金交所”风险，整治第三方财富管理公司乱象和跨境互联网券商、虚拟货币交易炒作等非法金融活动。继续做好存量P2P网贷风险处置工作。第三方互联网平台存款业务整改取得积极成效。四是全力维护房地产市场稳健运行。做好金融支持保交楼工作。出台金融支持房地产平稳健康发展16条措施，引导金融机构支持房地产企业合理融资需求，建立新发放首套房贷利率政策动态调整机制，推动个人住房贷款利率下行，更好满足刚性和改善性住房需求。五是有效应对外部冲击风险。人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，跨境资金流动和外汇市场供求基本平衡，外汇储备规模稳定在3万亿美元以上。六是金融稳定保障体系建设取得积极进展。《中华人民共和国金融稳定法（草案）》经全国人大常委会审议并公开征求意见。设立金融稳定保障基金，基础框架已经初步建立，已有一定资金积累。总体来看，金融稳定工作在精准拆弹、改革化险、抓前端治未病、建机制补短板等方面取得积极成效，金融风险整体收敛、总体可控，金融体系经受住了复杂环境的冲击考验。

展望未来，中国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变，金融系统要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，全面深化改革开放，加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。着力营造良好的货币金融环境，始终保持货币政策的稳健性，更好注重做好跨周期和逆周期调节。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。进一步优化金融支持实体经济的体制机制，满足实体经济有效融资需求，完善薄弱环节金融服务。全面加强金融监管，切实提高金融监管有效性，依法将所有金融活动全部纳入监管，全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，严厉打击非法金融活动。及时处置中小金融机构风险。健全具有硬约束的金融风险早期纠正机制，对风险早识别、早预警、早暴露、早处置。建立防范化解地方债务风险长效机制。建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构。完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，构建房地产发展新模式。坚持市场化法治化原则，压实金融机构及股东、实际控制人，金融管理部门和地方政府等各方责任，健全地方党政主要领导负责的重大风险处置机制。发挥好存款保险的风险处置职能，稳步推进金融稳定保障基金筹集积累和规则制定工作，推动金融稳定法早日出台实施，健全维护金融稳定的长效机制。对跨行业、跨区域和跨境风险，加强监管协同和上下联动，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。

12月21日至22日，全国住房城乡建设工作会议在北京召开，会议回顾总结2023年工作，系统部署2024年重点任务。

会议强调，2024年是实施“十四五”规划的关键一年，做好住房城乡建设工作意义重大。明年全国住房城乡建设工作将坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，重点抓好4大板块18个方面工作。

其中，在住房和房地产板块，会议提出，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，适应房地产市场供求关系发生重大变化新形势。

稳定房地产市场，坚持因城施策、一城一策、精准施策，满足刚性和改善性住房需求，优化房地产政策，持续抓好保交楼保民生保稳定工作，稳妥处置房企风险，重拳整治房地产市场秩序。

构建房地产发展新模式，建立“人、房、地、钱”要素联动的新机制，完善房屋从开发建设到维护使用的全生命周期基础性制度，实施好“三大工程”建设，加快解决新市民、青年人、农民工住房问题，下力气建设好房子，在住房领域创造一个新赛道。

同策研究院研究总监宋红卫表示，当前房地产市场运行发展模式、发展阶段与过去不同，今后将进入一个新的发展阶段，即进入高质量发展阶段。对应到城市需求来讲，也就是以改善型需求为主导的发展阶段已经逐渐来临，这同时也暗含了一定的政策导向。

而今年以来，房地产政策的调整优化也一直贯穿全年始终。年内，住建部门已会同有关部门出台了“认房不用认贷”、降低首付比例和利率、实施支持居民换购住房有关个人所得税政策、降低二手房买卖中介费等多项政策工具，推动住房消费，提升住房市场效率，促进市场稳定。而从此次会议内容可以看出，明年房地产工作仍将围绕满足刚性和改善性住房需求的目标，持续优化房地产相关政策。

同时，在城乡建设板块，会议提到，要打造宜居韧性智慧城市，建设宜居宜业和美乡村。积极推进城市更新行动，做实做细城市体检；打造宜居宜业美丽村镇，学习运用“千万工程”经验，推进县、镇、村建设，选择一批县城，以体检为基础，开展设施建设补短板行动，推进小城镇建设。

此外，在建筑业板块，会议指出，深化建筑业供给侧结构性改革，持续在工业化、数字化、绿色化转型上下功夫，为全社会提供高品质建筑产品。在基础支撑板块，会议强调，适应从解决“有没有”转向解决“好不好”的要求，大力加强基础性工作，为推动住房城乡建设高质量发展筑牢根基。

事实上，在过去的一年里，住房城乡建设部党组书记、部长倪虹就多次调研并指出，新模式下，房地产企业要有清醒的认识，现在要拼的是高质量、新科技、好服务，谁能为群众建设好房子，谁能为群众提供好服务，谁就会有市场、谁就会有发展。从此次会议表态看出，好房子的落地开发、人人住好房已经成为了下一步的重要目标任务。

整体来看，此次会议提及的工作内容安排，对于更好把握精神、促进明年相关工作及房地产市场健康发展，都具有积极的指导意义。

附：

全国住房城乡建设工作会议明确明年4大板块18个方面工作：

——住房和房地产板块，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，适应房地产市场供求关系发生重大变化新形势。

稳定房地产市场，坚持因城施策、一城一策、精准施策，满足刚性和改善性住房需求，优化房地产政策，持续抓好保交楼保民生保稳定工作，稳妥处置房企风险，重拳整治房地产市场秩序。

构建房地产发展新模式，建立“人、房、地、钱”要素联动的新机制，完善房屋从开发建设到维护使用的全生命周期基础性制度，实施好“三大工程”建设，加快解决新市民、青年人、农民工住房问题，下力气建设好房子，在住房领域创造一个新赛道。

——城乡建设板块，要深入践行人民城市理念，把增进民生福祉、推进共同富裕作为出发点和落脚点，打造宜居韧性智慧城市，建设宜居宜业和美乡村。

积极推进城市更新行动，做实做细城市体检。研究建立城市设计制度，再改造一批城镇老旧小区，重点解决加装电梯平层入户、停车难等问题，建设一批完整社区，补齐一老一幼等设施短板，加强无障碍环境建设和适老化改造，打造一批儿童友好空间建设样板，大力推进城市地下管网改造，实施城市排水防涝能力提升工程，深入推进城市生命线安全工程建设，推进城市生活垃圾分类提质增效，持续推进“口袋公园”、城市绿道建设，探索在中小学校、幼儿园周边配套建设公园、公厕和等候区等场所设施，为接送孩子的家长提供便利。

进一步提高城市管理水平，深化改革，理顺体制，加强城市管理统筹协调，推动地级及以上城市建立“一委一办一平台”工作体系，推动城市运行“一网统管”，推动城管融入基层社会治理体系。

打造宜居宜业美丽村镇，学习运用“千万工程”经验，推进县、镇、村建设，选择一批县城，以体检为基础，开展设施建设补短板行动，推进小城镇建设，持续实施乡村建设行动，做好农村危房改造和农房抗震改造。

持续加强城乡历史文化保护传承，完善法规标准制度，加强历史文化名城名镇名村及历史文化街区、历史建筑、传统村落整体保护，坚决制止建设性破坏现象，推动活化利用、活态传承，加强传统村落保护利用。

——建筑业板块，深化建筑业供给侧结构性改革，持续在工业化、数字化、绿色化转型上下功夫，努力为全社会提供高品质建筑产品，打造“中国建造”升级版。

大力发展新型建造方式，稳步推进城乡建设领域碳达峰工作，抓好智能建造城市试点，稳步发展装配式建筑。

优化建筑市场环境，强化市场监管，高质量开展清欠行业企业账款工作。

强化工程质量和既有房屋安全监管，启动住宅质量多发问题整治行动，抓好房屋体检、养老金、保险制度试点，开展房屋市政工程等领域安全生产治本攻坚三年行动。

加强建设工程消防审验管理，充实消防审验技术工作力量，完善国家工程建设消防技术标准体系，组织开展消防审验违法违规专项治理，严厉打击使用假冒伪劣建筑防火材料、设施设备和技术服务造假的行为，规范市场秩序。

——基础支撑板块，适应从解决“有没有”转向解决“好不好”的要求，大力加强基础性工作，为推动住房城乡建设高质量发展筑牢根基。

夯实法治基础，落实全面依法治国战略部署，进一步提升住房城乡建设工作法治化水平。

完善工程建设标准，围绕建造好房子，发布住宅项目规范，从建筑层高、电梯、隔音、绿色、智能、无障碍等方面入手，提高住宅建设标准，结合“一带一路”国外工程项目需求，推动工程建设标准“走出去”。

强化科技驱动，研究面向未来的好房子建造技术，组织筹建新一批重点实验室和工程技术创新中心等科技创新平台，加快推动“数字住建”落地实施。

改进建设统计，研究建立住房城乡建设统计基础数据库和综合统计平台，加强数据分析应用。

管好城建档案，完善工程建设档案管理制度，建立城建档案移交履约信用监管机制，推进城建档案数字化建设。

筑牢人才支撑，实施“建设英才”培养计划，让有志青年在事业发展中施展才华。

扩大对外交流，深化与联合国人居署的合作，持续做好全球可持续发展城市奖（上海奖）评选，办好世界城市日中国主场活动，深化首届中国—东盟建设部长圆桌会议成果，积极拓展国际伙伴关系布局，推动双多边机制开展住房城乡建设领域务实合作。

加强舆论宣传，始终把讲政治摆在首位，加强正面宣传，准确解读政策，支持壮大部管媒体，发挥好“住建智库”专家引导作用，推动线上线下融合，提高新媒体产品制作能力，提升新闻宣传效能。

推进财税统计等重点领域改革 把有利于统一大市场建设的各项制度规则立起来

国务院总理李强12月18日主持召开国务院常务会议，听取关于加快建设全国统一大市场工作进展的汇报，讨论通过《关于推动疾病预防控制事业高质量发展的指导意见》，审议通过《煤矿安全生产条例（草案）》等法规。

会议指出，加快建设全国统一大市场是畅通国内大循环、推动构建新发展格局的必然要求，也是释放内需潜力、巩固经济回升向好基础的重要抓手。要加快完善市场准入、产权保护和交易、数据信息、社会信用等方面的基础性制度，积极稳妥推进财税、统计等重点领域改革，加大先行先试探索力度，把有利于全国统一大市场建设的各项制度规则立起来。要深入开展市场分割、地方保护等问题专项整治，加大典型案例通报力度，把不利于全国统一大市场建设的各种障碍掣肘破除掉。

会议指出，疾病预防控制体系是保护人民健康、保障公共卫生安全、维护经济社会稳定的重要保障。会议审议通过《关于推动疾病预防控制事业高质量发展的指导意见》，强调要坚持以人民为中心的发展思想，整体谋划疾控事业发展、系统重塑疾控体系、全面提升疾控能力，更好发挥疾控事业在国家整体战略中的重要作用。要健全联防联控工作机制，加强传染病监测预警、应急处置、救治等能力建设，健全分级分层分流救治机制，毫不放松抓好当前传染病防控工作。

会议审议通过《煤矿安全生产条例（草案）》、《国务院关于修改部分行政法规和国务院决定的决定（草案）》和《国务院关于修改〈消耗臭氧层物质管理条例〉的决定（草案）》，要求深入组织普法宣传，切实抓好法规实施，加强监督检查执法，把各项法规落到实处。

会议指出，最近全国多地出现强雨雪强寒潮天气，对群众生产生活带来较大影响。要坚决贯彻落实习近平总书记对低温雨雪冰冻灾害防范应对工作的重要指示精神，以“时时放心不下”的责任感抓好防范应对处置，切实加强气象信息监测研判，深入排查整治交通、能源等重点领域风险隐患，做好能源保障和保暖保供，加强重要民生商品保供稳价，确保人民群众温暖过冬、安全过冬。

会议还研究了其他事项。

行至年终，中国经济运行态势格外引人关注。

国家统计局15日发布的11月份国民经济运行情况显示，随着一系列宏观政策持续发力显效，生产供给稳中有升，市场需求持续改善，就业物价总体稳定，民生保障有力有效，转型升级扎实推进，经济回升向好态势持续巩固，全年发展主要预期目标有望较好完成。

今年是全面贯彻党的二十大精神的开局之年，是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年。面对波谲云诡的国际政治经济环境和繁重艰巨的国内改革发展稳定任务，中国经济在爬坡过坎中前行，在攻坚克难中奋进。回望全年，一季度经济回升向好，实现良好开局；二季度总体延续恢复态势，但部分指标增速放缓；三季度，主要经济指标企稳回升；进入四季度，宏观调控组合政策发力显效，经济回稳向上态势明显。

顶住压力，经济增速在全球主要经济体中处于领先地位；克服自然灾害影响，粮食产量再创历史新高；化解总需求不足矛盾，“三新”经济蓬勃发展……事非经过不知难，回首来路，在世界经济复苏乏力、国内周期性结构性矛盾交织的背景下，这份“中国答卷”可圈可点。

一年来，稳的基础更加牢固。经济增速稳，全年经济波浪式发展、曲折式前进，呈现前低、中高、后稳态势，经济增速始终稳定在合理区间，实现全年预期目标有了坚实基础。物价水平稳，前11月全国居民消费价格同比上涨0.3%；就业形势稳，11月份全国城镇调查失业率为5%，整体就业形势比较平稳；居民收入稳，前三季度农村居民收入增速快于城镇居民，居民收入增速快于GDP增速。

一年来，进的脚步更加铿锵。发展成色更足，11月规模以上高技术制造业增加值同比增长6.2%，比上个月加快4.4个百分点，创新引领成效继续显现，前11个月高技术产业投资同比增长10.5%，创新动能继续加快成长；发展底色更亮，上半年可再生能源装机历史性超过煤电，11月新能源汽车、太阳能电池等新能源产品产量同比分别增长35.6%和44.5%，绿色发展日益深入人心；发展活力更旺，1—11月，实物商品网上零售额同比增长8.3%，服务零售额同比增长19.5%，消费对经济增长的拉动作用明显提升，服务业擎稳国民经济“半边天”，我国经济在结构调整和转型升级中不断赢得优势、赢得主动。

“新征程上，我们的前途一片光明，但脚下的路不会是一马平川。”成绩面前，需要的不是沾沾自喜、裹足不前，而是乘势而上，再接再厉，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

必须看到，不同于以往常态化、周期性的复苏，后疫情时代的复苏过程会有波动、时间更漫长，当前外部不稳定不确定因素依然较多，国内需求仍显不足，经济回升向好基础仍需巩固。我们要保持“行百里者半九十”的清醒，以“咬定青山不放松”的劲头，鼓足干事创业的精气神，形成狠抓落实的好局面，敢闯敢干加实干，以新作为推动高质量发展取得新成效。

国家外汇管理局15日发布的数据显示，11月份，我国外汇市场运行稳中向好，跨境资金流动基本平衡；主要渠道跨境资金流动更加稳健，外资明显增配境内债券。

数据显示，2023年11月，银行结汇1735亿美元，售汇1981亿美元；银行代客涉外收入5600亿美元，对外付款5612亿美元。2023年1至11月，银行累计结汇20042亿美元，累计售汇20731亿美元；银行代客累计涉外收入56233亿美元，累计对外付款57060亿美元。

对此，国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英表示，11月份，企业、个人等非银行部门跨境收入和支出基本相当，跨境资金流动总体趋向均衡；人民币升值背景下部分企业“逢低购汇”增多，属于理性交易模式，外汇市场预期和交易保持平稳有序。

“经常项目方面，货物贸易项下跨境资金净流入规模保持基本稳定；跨境旅行等服务贸易支出、外商投资企业利润汇出由7、8月份季节性峰值逐步回落，更趋平稳。”王春英认为，资本项目方面，证券投资项下外资总体恢复净流入，外资配置人民币债券意愿持续提升，近几个月连续净增持境内债券，11月外资净增持境内债券规模达330亿美元，为历史次高值。

汇管研究院副院长赵庆明在接受人民网记者采访时表示，外资大规模净增持境内债券，说明国际金融机构看好人民币债券资产的未来收益。从中长期看，人民币国际化仍处于加速发展阶段，境外机构在债券资产配置上仍会继续增持人民币资产。此外，从国际外汇市场角度来看，人民币汇率已经企稳回升，贬值压力和预期基本消退。未来一段时间，人民币汇率有望在国内经济回升向好走势支持下迎来一波上涨行情。

谈及未来我国外汇市场走势，王春英表示，随着内外部环境改善，未来我国外汇市场更有基础和条件保持平稳运行。

“从内部看，我国经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变，经济基本面对稳定跨境资金流动的支撑作用将增强。从外部看，市场预计美联储加息进程渐近终点，未来可能逐步启动降息，美元利率、汇率有望总体回落。”王春英说，总的来看，我国经济发展面临的有利条件强于不利因素，外汇市场平稳运行的基础更加坚实。

11月份，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，着力扩大内需、优化结构、提振信心、防范化解风险，宏观调控政策持续发力显效，生产供给稳中有升，市场需求持续改善，就业物价总体稳定，民生保障有力有效，转型升级扎实推进，经济回升向好态势持续巩固。

一、农业生产形势较好，粮食产量再创新高

全年全国粮食总产量13908亿斤，比上年增加177.6亿斤，增长1.3%，连续9年稳定在1.3万亿斤以上。其中，秋粮产量10418亿斤，比上年增加198.4亿斤，增长1.9%。全国谷物产量12829亿斤，增长1.3%；豆类产量477亿斤，增长1.4%，其中大豆产量增长2.8%。粮食播种面积增加、单产提高。全国粮食播种面积17.85亿亩，比上年增加954.6万亩，增长0.5%；粮食单产389.7公斤/亩，增加2.9公斤/亩，增长0.8%。秋冬播顺利推进，基本实现适期播种，冬小麦播种面积保持稳定，长势总体较好。

二、工业生产恢复加快，装备制造业和高技术制造业回升

11月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.6%，比上月加快2.0个百分点；环比增长0.87%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长3.9%，制造业增长6.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.9%。装备制造业增加值同比增长9.8%，比上月加快3.6个百分点；高技术制造业增加值增长6.2%，加快4.4个百分点。分经济类型看，国有控股企业增加值同比增长7.3%；股份制企业增长7.2%，外商及港澳台商投资企业增长4.4%；私营企业增长5.2%。分产品看，太阳能电池、服务机器人、集成电路产品产量同比分别增长44.5%、33.3%、27.9%。1-11月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.3%，比1-10月份加快0.2个百分点。1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降7.8%，降幅比1-9月份收窄1.2个百分点；其中10月份增长2.7%，连续3个月增长。11月份，制造业采购经理指数为49.4%，企业生产经营活动预期指数为55.8%。

三、服务业较快增长，接触型聚集型服务业较快恢复

11月份，全国服务业生产指数同比增长9.3%，比上月加快1.6个百分点。分行业看，住宿和餐饮业，交通运输、仓储和邮政业，信息传输、软件和信息技术服务业，批发和零售业生产指数同比分别增长30.6%、15.1%、13.3%、11.9%，分别比上月加快9.3、1.9、2.4和1.9个百分点。1-11月份，全国服务业生产指数同比增长8.0%，比1-10月份加快0.1个百分点。1-10月份，规模以上服务业企业营业收入同比增长7.7%，比1-9月份加快0.6个百分点。11月份，服务业商务活动指数为49.3%，业务活动预期指数为59.3%，其中，水上运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间。

四、市场销售增势较好，服务消费持续较快增长

11月份，社会消费品零售总额42505亿元，同比增长10.1%，比上月加快2.5个百分点；环比下降0.06%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额36530亿元，同比增长10.0%；乡村消费品零售额5975亿元，增长10.4%。按消费类型分，商品零售36925亿元，增长8.0%；餐饮收入5580亿元，增长25.8%。在限额以上单位商品零售额中，服装、鞋帽、针纺织品类，通讯器材类，体育、娱乐用品类，汽车类，金银珠宝类商品零售额分别增长22.0%、16.8%、16.0%、14.7%、10.7%。1-11月份，社会消费品零售总额427945亿元，同比增长7.2%，比1-10月份加快0.3个百分点。全国网上零售额139571亿元，同比增长11.0%。其中，实物商品网上零售额117709亿元，增长8.3%，占社会消费品零售总额的比重为27.5%。1-11月份，服务零售额同比增长19.5%，比1-10月份加快0.5个百分点。

五、固定资产投资平稳增长，高技术产业投资增长较快

1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）460814亿元，同比增长2.9%，与1-10月份持平。分领域看，基础设施投资同比增长5.8%，制造业投资增长6.3%，房地产开发投资下降9.4%。全国商品房销售面积100509万平方米，同比下降8.0%；商品房销售额105318亿元，下降5.2%。分产业看，第一产业投资同比下降0.2%，第二产业投资增长9.0%，第三产业投资增长0.3%。民间投资下降0.5%，扣除房地产开发投资，民间投资同比增长9.1%。高技术产业投资同比增长10.5%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.5%、10.6%。高技术制造业中，航空、航天器及设备制造业，医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长16.2%、14.8%；高技术服务业中，专业技术服务业、科技成果转化服务业投资分别增长34.4%、33.6%。11月份，固定资产投资（不含农户）环比增长0.26%。

六、货物进出口同比增长，贸易结构继续优化

11月份，货物进出口总额37004亿元，同比增长1.2%，比上月加快0.3个百分点。其中，出口20956亿元，增长1.7%；进口16048亿元，增长0.6%。进出口相抵，贸易顺差4908亿元。1-11月份，货物进出口总额379587亿元，同比持平。其中，出口216038亿元，增长0.3%；进口163549亿元，下降0.5%。1-11月份，一般贸易进出口同比增长1.6%，占进出口总额的比重为64.8%，比上年同期提高1.0个百分点。民营企业进出口增长6.1%，占进出口总额的比重为53.3%，比上年同期提高3.1个百分点。机电产品出口增长2.8%，占出口总额的比重为58.6%。

七、就业形势总体稳定，城镇调查失业率与上月持平

11月份，全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平。本地户籍劳动力调查失业率为5.1%；外来户籍劳动力调查失业率为4.7%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为4.4%。31个大城市城镇调查失业率为5.0%。全国企业就业人员周平均工作时间为48.9小时。

八、市场物价有所下降，核心CPI总体稳定

11月份，全国居民消费价格（CPI）同比下降0.5%，环比下降0.5%。分类别看，食品烟酒价格同比下降2.2%，衣着价格上涨1.3%，居住价格上涨0.3%，生活用品及服务价格下降0.5%，交通通信价格下降2.4%，教育文化娱乐价格上涨1.8%，医疗保健价格上涨1.3%，其他用品及服务价格上涨3.0%。在食品烟酒价格中，猪肉价格下降31.8%，粮食价格上涨0.5%，鲜菜价格上涨0.6%，鲜果价格上涨2.7%。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅与上月相同。1-11月份，全国居民消费价格同比上涨0.3%。

11月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.0%，环比下降0.3%。全国工业生产者购进价格同比下降4.0%，环比下降0.3%。1-11月份，全国工业生产者出厂价格和购进价格同比分别下降3.1%和3.6%。

总的来看，11月份，随着各项宏观政策发力显效，国民经济持续回升向好。但也要看到，外部不稳定不确定因素依然较多，国内需求仍显不足，经济回升向好基础仍需巩固。下阶段，要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻中央经济工作会议精神，高质量落实党中央对经济工作的重大决策部署，坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，加大宏观调控力度，切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

今年以来，我国经济回升向好，高质量发展扎实推进。但当前，国内周期性和结构性矛盾叠加，国际政治经济环境不利因素增多，我国发展面临的形势错综复杂。近期，券商2024年度策略会密集举行，机构如何看待2024年投资市场？

市场信心待加强

“资本市场牵一发而动全身，反映的是预期，体现的是信心。”中信证券总经理杨明辉表示，当下，A股市场上一些投资者对于地缘形势、宏观经济、政策实施、产业升级等问题的认知偏悲观。展望2024年，中国经济坚持高质量、可持续发展之路，有力的政策部署将扭转社会预期，激发经济活力。申万宏源集团和证券公司党委书记、董事长刘健认为，今年7月24日中共中央政治局会议提出“活跃资本市场”以来，一系列支持政策陆续推出落地，投资端、融资端和交易端等各方面举措齐头并进，引入源头活水更好地塑造资本市场的新生态。

中信证券认为，展望2024年，市场信心将得到提振。国内经济活力再现、A股盈利周期稳步回升，是信心重聚的根本基础。预计2024年国内宏观经济稳步修复，活力再现。美元加息周期结束，国内货币政策空间打开，是信心重聚的催化因素。以引入长期资金为代表的投资端改革，是信心重聚的制度保障。

机构预计，2024年资本市场政策仍将继续稳定市场流动性预期，资本市场改革预计将从融资端为主转向更重视投资者体验的投资端改革，资本市场投资端改革行动方案渐行渐近。专家表示，方案的看点之一是加大中长期资金引入力度，包括优化会计处理，建立长周期考核机制，通过税收优惠扩大养老第二、三支柱覆盖面等；看点之二是继续推动公募基金结构优化，重点发展ETF等被动投资产品。

增量资金可期待

增量资金是促进A股市场回暖的重要因素。展望2024年，多家机构表示，明年国内流动性或维持宽松，海外流动性将迎来拐点，权益市场有望吸引更多中长期资金。

中信证券认为，2024年四类投资者行为变化将为市场带来增量资金，其中长期配置型资金是主力。变化一，主动公募调仓增配低位复苏板块，ETF承接增量资金入市。变化二，主观多头私募加仓空间较大，量化私募监管持续优化。根据对中信证券渠道调研，中小型活跃私募仓位今年从4月最高的82%左右持续下滑至9月中旬的65%，截至10月末一直保持在低于70%的水平，活跃机构资金一直保持着观望，随着A股市场信心逐步恢复和悲观情绪扭转，此类资金2024年加仓空间较大。变化三，交易型外资边际转向积极，配置型外资仍在等待入场时机。中信证券认为，明年随着国内政策发力持续性和国内宏观经济数据不断验证强化，配置型资金将重新恢复增量流入。变化四，保险等中长期资金稳步入场将成为压舱石。当前A股核心资产整体估值较低，公募前100大重仓股动态估值处于2010年以来18%的低分位，保险类资金入场配置的窗口已经打开。

光大证券认为，2024年，随着美国经济降温、通胀逐步回落，美联储货币政策或逐步转向宽松，海外流动性拐点或将出现；国内方面，预计货币政策将继续保持稳中偏松态势，流动性或将保持合理充裕。随着我国经济逐步回升，海外投资者对我国经济和权益市场的看法或将更加积极。此外，预计2024年保险资金将流入约1900亿元，社保资金将流入约400亿元，公募基金等资金与杠杆资金将持续流入。

东北证券也表示，2023年股市资金变动在于机构资金规模的萎缩，但偏债基金和ETF规模占比提升、外资的流出更多在于美债压力。2024年，基金、外资和散户资金流入有望改善。

“证券公司要以国家战略为导向，更有效发挥在连接实体经济和资本市场中的枢纽作用，围绕实体经济需求提供更高质量、更有效率的金融服务，并引导社会资本更多流向科技创新、产业链供应链安全、绿色发展、中小微企业、共同富裕等领域，在支持创新驱动发展战略、新型工业化建设等过程中发挥更大作用，助力国家不断塑造发展新动能新优势。”中金公司党委书记、董事长陈亮（金麒麟分析师）表示。

风险意识勿放松

日前，外资机构高盛调高了对中国2024年GDP增长的预期，认为中国稳定的消费前景和财政支持将发挥作用，并维持对2024年超配A股的建议。

申万宏源研究策略首席分析师傅静涛（金麒麟分析师）认为，2024年A股具有结构性机会。他认为，A股市场还不具备增量博弈的基础；我国经济新范式和老范式共存的过渡期可能会持续一段时间；外循环面临激烈的竞争，2024年下半年开始，美日韩投资的新能源和半导体进入产能落地的加速释放期，国内相关企业面临较大压力。

华泰证券认为，核心资产可能率先反弹。全球风险资产仍处于周期上行通道，而国内增长因素也呈上升态势，预计A股有望企稳回升，同时港股也存在一定投资机会。

光大证券表示，国内经济将持续恢复，2024年增速目标预计在5%左右。预测房地产投资有望在明年三季度回正。方正证券预测，2024年大盘波动空间将大于本年，外部因素扰动具有一定不确定性。

不过，各大券商也提醒，明年的一些潜在风险因素不可忽视。比如，国内经济方面，地产信用修复速度值得关注。海外方面，2024年是海外“超级大选年”，各地大选带来的扰动影响可能超预期等。杨明辉认为，当前，世界百年未有之大变局加速演进，我国发展进入战略机遇和风险挑战并存的时期，国际环境面临重大挑战。

中央经济工作会议为2024年货币政策定下权威基调。

新华社12月12日发布消息称，中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议要求，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，盘活存量、提升效能，引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度。促进社会综合融资成本稳中有降。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

“灵活适度”有何深意

“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”与12月8日中共中央政治局会议分析研究2024年经济工作的表述一致。

中国民生银行首席经济学家温彬表示，“灵活适度”的提法在2019-2021年均有出现，政策基调保持稳中偏松。2024年，稳健的货币政策将根据内外部形势、流动性情况变化等相机抉择，充分运用各类总量和结构性政策工具灵活调整，保持流动性合理充裕，满足实体经济融资需求。在外部加息周期步入尾声、掣肘减弱以及国内稳增长、防风险的诉求下，货币政策稳健宽松的基调未变，降准降息仍有一定空间，以助力银行体系流动性保持稳定、促进社会综合融资成本稳中有降，着力营造良好的货币金融环境。

中信证券指出，“灵活适度”的表述曾出现在2021年底的政治局会议以及中央经济工作会议上，回顾历史上12月底重要会议以及历年的货币政策报告可以发现，在提及“灵活适度”表述后，货币政策操作较为积极，多伴随MLF降息、资金利率以及10年期国债收益率的下行。本次重提“灵活适度”，体现出较为积极的信号，或预示着接下来进一步宽松的可能。

“‘灵活适度’意味着在2024年物价水平仍将低位运行的前景下，着眼于提振内需，支持地方债务风险化解，2024年央行降息降准都有空间。2024年美欧央行有望转向降息，也为我国央行以我为主，灵活实施货币政策提供了更大空间。结合降息预期，2024年市场利率中枢有进一步小幅下行的潜力，市场流动性整体上将继续处于合理充裕状态。我们判断，综合支持经济中高速增长、盘活存量贷款、着力化解地方债务风险等各类影响因素，2024年新增信贷和社融规模会比上年有小幅多增。”东方金诚首席宏观分析师王青指出。

将“价格水平预期目标”纳入意味着什么

中央经济工作会议提出要“促进社会综合融资成本稳中有降”。

方正证券固收团队指出，维持经济恢复的势头仍然需要货币政策的呵护。预计货币政策基调将保持宽松。信贷方面将维持总量平稳适度，重点是信贷存量结构调整。促进社会综合融资成本稳中有降，预计明年央行仍有降息从而降低实体贷款利率的可能。

在货币供应量表述上，最新中央经济工作会议提出，“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，而2022年中央经济工作会议的表述为“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。

温彬表示，与2022年中央经济工作会议表述相比，将原有目标“名义经济增速”拆分为“经济增长”和“价格水平预期目标”，侧重强调货币政策在稳定价格水平预期方面的重要作用，通胀或成为下一阶段判断货币政策是否“有效”的重要因素。2023年以来，物价持续低位运行，预计2024年货币政策有望适度发力，推动物价水平温和上升。

中央经济工作会议再度强调结构性货币政策的重要作用。

王青表示，结构方面，货币政策强调“精准有效”，这意味着10月底中央金融工作会议强调的“坚持深化金融供给侧结构性改革”会得到具体落实，2024年结构性货币政策工具将受到进一步倚重，引导更多金融资源流向科技创新、先进制造、绿色发展、小微企业及房地产行业等重大战略、重点领域和薄弱环节。着眼于为平急两用基础设施建设、城中村改造、保障房建设等“三大工程”提供长期低成本资金，2024年PSL有可能再出江湖，或由央行创设新的定向支持工具。

兴业研究认为，“精准”意味着结构性货币政策工具仍将在货币信贷供需新格局之下，发挥引导信贷结构调整的重要作用，央行后续可能推出支持“三大工程”等重点领域贷款的结构性货币政策工具，以及防范化解地方政府债务的应急流动性工具。

同时，今年中央经济工作会议再度提及人民币汇率，称要“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，这一表述与2022年中央经济工作会议的一致。

12月8日召开的中共中央政治局会议提出，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。专家表示，这意味着货币政策在坚持稳健取向的同时，会更加注重政策实施的精准度和有效性。结合当前经济形势判断，货币政策适时出手的可能性和必要性均存在，降准降息等政策举措可能适时落地，而结构性货币政策工具有望继续发挥积极作用。

灵活适度与精准有效

在专家看来，强调货币政策要“灵活适度、精准有效”，意味着下一阶段货币政策将更加注重调控的质效。

中信证券首席经济学家明明等专家表示，“灵活适度”的提法蕴含较为积极的信号，预示后续货币政策调控会继续保持灵活度，该加力时就加力；但与此同时，仍会掌握好“适度”的原则，不搞“大水漫灌”式强刺激；“精准有效”则更多是从政策实施的精准度和有效性方面提出要求。

在粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒看来，货币政策的“灵活适度”和“精准有效”意味着更好满足合理融资需求，保持流动性合理充裕。如，更重视货币政策的实际效果，而非信贷社融的增速。又如，更好满足居民刚性和改善性住房需求，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。

中金公司宏观研究团队认为，货币投放或已进入一个新的阶段，即信贷投放货币的重要性相对下降，而财政投放货币的重要性逐步上升。货币投放方式的变化意味着，在现有指标中要更加关注社融、M1、贷款利率和民间融资利率，而信贷增速的指示意义可能相对减弱。

申万宏源研究宏观高级分析师屠强预计，未来一段时间，金融政策有望在稳定房地产产业链方面发挥更积极作用；同时，在财政扩张阶段，信贷政策或给予积极配合，以发挥财政支出的杠杆效果，撬动更大规模的基建投资。

结构性政策工具大有可为

在“精准有效”的要求下，未来结构性货币政策工具有望继续发挥积极作用。专家表示，应继续运用好存量结构性货币政策工具，必要时创设新的工具，

引导和支持金融机构做好“五篇大文章”。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，2024年结构性货币政策工具将得到更多运用。例如，着眼于为平急两用基础设施建设、城中村改造、保障房建设等“三大工程”提供长期低成本资金，2024年抵押补充贷款（PSL）有可能“重出江湖”，或由人民银行创设新的定向支持工具。

民生银行首席经济学家温彬表示，“精准有效”的定调意味着货币政策将继续加大对科技创新、先进制造、绿色发展和中小企业等重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。

此外，从政策实施效果的角度观察，部分存量政策还有进一步调整优化的空间。招联金融首席研究员董希淼说，碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款可将更多中小银行纳入实施范围，以支持中小银行利用低成本资金做好绿色金融大文章。

降准降息有空间

岁末年初是打好经济“收官战”、争取“开门红”的关键阶段，专家认为，货币政策适时出手的可能性和必要性均存在。

着眼于提振内需和化解地方债务风险，王青表示，人民银行可能再分别实施一次降息和降准，且考虑到政策会靠前发力，相关举措于2024年上半年落地的可能性较大。结合降息预期，2024年市场利率中枢有进一步小幅下行的潜力，银行体系流动性整体上将保持合理充裕。

温彬认为，考虑到美联储可能在明年年中转为降息，中美无风险利差有望收窄，加上输入型通胀压力不大，物价总体较低，降准降息等政策将会根据需要适时落地。

“下一步，一方面可以加大公开市场操作力度，另一方面可以先考虑适时实施全面降准或定向降准，在向市场释放长期流动性的同时，降低银行资金成本。继续推动政策利率下行，引导银行适度降低存款利率，压降银行负债成本，在近期推动贷款市场报价利率（LPR）下降5个到10个基点。”董希淼说。

此外，罗志恒认为，在保持货币政策的独立性、增强其灵活性方面，降准降息均有空间。“该降准时就降准，该降息时就降息。多个政策目标应由多个政策工具来实现，而不应对单一政策工具寄予太多期望，能够发挥其主要作用即可。”他说。