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增长加快，离不开宏观经济持续回升向好。

今年以来，各地区、各部门从头抓紧、靠前发力，存量政策和增量政策有效落实，产业结构持续优化，新质生产力加快培育，有力支撑经济回升向好。

宏观经济持续回升向好，工业生产较快增长，带动工业企业营收继续改善。从累计看，1—4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.4%；4月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%，为去年以来月度增速中较快的速度，为企业盈利增长创造有利条件。

增长加快，得益于转型升级的持续推进。

观察工业企业利润结构，装备制造业成为利润增长重要支撑。1—4月份，装备制造业利润同比增长11.2%，较1—3月份加快4.8个百分点，拉动全部规模以上工业利润增长3.6个百分点，拉动作用较1—3月份增强1.6个百分点，对规模以上工业利润增长的引领作用突出。

今年以来，我国着力稳增长、补短板、促转型，推动重点行业技术改造和设备更新，促进人工智能等新技术与装备产品的深度融合应用，装备制造业不断发展壮大。一方面，重点产品产销稳步增长，一季度，装备工业近7成的重点产品产量实现了增长，增长面达到69.2%，比去年同期扩大了16.7个百分点，汽车等大宗商品产销持续向好。另一方面，智能装备类产业快速发展，智能机器人等新一代智能装备不断发展壮大，移动操作机器人在航空航天、半导体、医药等制造环节的应用已经超过千台。

观察工业企业利润结构，高技术制造业亮点纷呈。

人形机器人加速进化。前不久，全球首个人形机器人半程马拉松赛在北京举行。在21.0975公里的赛道上，来自高校、科研机构、企业的20支机器人参赛队展开激烈角逐。

商业航天驶入快车道。3月12日，运载火箭以“一箭十八星”的方式，在海南商业航天发射场将千帆星座第五批组网卫星送入预定轨道，商业星座和商业发射场协同运作，中国商业航天产业链开启新的应用实践。

向“高”攀登不止步，1—4月份，我国制造业高端化深入推进，高技术制造业成为工业高质量发展的重要动力，高技术制造业利润同比增长9.0%，较1—3月份加快5.5个百分点，增速高于全部规模以上工业平均水平7.6个百分点。

当然，工业企业利润增长加快，还离不开“两新”政策的加力增效。

1—4月份，在设备更新相关政策带动下，专用设备、通用设备行业利润同比分别增长13.2%、11.7%，合计拉动规模以上工业利润增长0.9个百分点。消费品以旧换新政策加力扩围效果明显，家用电力器具专用配件制造、家用厨房电器具制造、非电力家用器具制造等行业利润分别增长17.2%、17.1%、15.1%。

工业企业利润延续恢复向好态势令人欣喜，但也要看到，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升，给我国工业发展带来一定影响。

4月25日召开的中共中央政治局会议提出，“我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大”“要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作”。

我国拥有完整的产业体系、超大规模市场和完善的基础设施，中国经济的韧性强、潜力大、活力足，经济高质量发展的基本面不会改变，我们要坚定不移办好自己的事，持续落实落细各项政策举措，“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”。

（2025年6月16日）

国家统计局

5月份，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，加紧实施更加积极有为的宏观政策，国民经济顶住压力平稳运行，生产需求稳定增长，就业形势总体稳定，新动能成长壮大，高质量发展向优向新。

一、工业生产平稳增长，装备制造业和高技术制造业增长较快

5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，环比增长0.61%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长5.7%，制造业增长6.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.2%。装备制造业增加值同比增长9.0%，高技术制造业增加值增长8.6%，分别快于全部规模以上工业增加值3.2和2.8个百分点。分经济类型看，国有控股企业增加值同比增长3.8%；股份制企业增长6.3%，外商及港澳台投资企业增长3.9%；私营企业增长5.9%。分产品看，3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产品产量同比分别增长40.0%、35.5%、31.7%。1-5月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%。5月份，制造业采购经理指数为49.5%，比上月上升0.5个百分点；企业生产经营活动预期指数为52.5%，上升0.4个百分点。1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额21170亿元，同比增长1.4%。

二、服务业增长加快，现代服务业增势良好

5月份，全国服务业生产指数同比增长6.2%，比上月加快0.2个百分点。分行业看，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，批发和零售业生产指数同比分别增长11.2%、8.9%、8.4%，分别快于服务业生产指数5.0、2.7、2.2个百分点。1-5月份，全国服务业生产指数同比增长5.9%。1-4月份，规模以上服务业企业营业收入同比增长7.2%。5月份，服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点；服务业业务活动预期指数为56.5%，上升0.1个百分点。其中，铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间。

三、市场销售明显回升，以旧换新相关商品快速增长

5月份，社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，比上月加快1.3个百分点；环比增长0.93%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额36057亿元，同比增长6.5%；乡村消费品零售额5269亿元，增长5.4%。按消费类型分，商品零售额36748亿元，增长6.5%；餐饮收入4578亿元，增长5.9%。基本生活类和部分升级类商品销售增势较好，限额以上单位粮油食品类、金银珠宝类、体育娱乐用品类商品零售额分别增长14.6%、21.8%、28.3%。消费品以旧换新政策持续显效，限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额分别增长53.0%、33.0%、30.5%、25.6%。1-5月份，社会消费品零售总额203171亿元，同比增长5.0%。全国网上零售额60402亿元，同比增长8.5%。其中，实物商品网上零售额49878亿元，增长6.3%，占社会消费品零售总额的比重为24.5%。1-5月份，服务零售额同比增长5.2%。

四、固定资产投资继续扩大，制造业投资增长较快

1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）191947亿元，同比增长3.7%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.7%。分领域看，基础设施投资同比增长5.6%，制造业投资增长8.5%，房地产开发投资下降10.7%。全国新建商品房销售面积35315万平方米，同比下降2.9%；新建商品房销售额34091亿元，下降3.8%。分产业看，第一产业投资同比增长8.4%，第二产业投资增长11.4%，第三产业投资下降0.4%。民间投资同比持平；扣除房地产开发投资，民间投资增长5.8%。高技术产业中，信息服务业，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业，专业技术服务业投资同比分别增长41.4%、24.2%、21.7%、11.9%。5月份，固定资产投资（不含农户）环比增长0.05%。

五、货物进出口持续增长，贸易结构继续优化

5月份，货物进出口总额38098亿元，同比增长2.7%。其中，出口22767亿元，增长6.3%；进口15331亿元，下降2.1%。1-5月份，货物进出口总额179449亿元，同比增长2.5%。其中，出口106682亿元，增长7.2%；进口72767亿元，下降3.8%。1-5月份，一般贸易进出口增长0.8%，占进出口总额的比重为64.2%。民营企业进出口增长7.0%，占进出口总额的比重为57.1%，比上年同期提高2.4个百分点。机电产品出口增长9.3%，占出口总额的比重为60.0%。

六、就业形势总体稳定，城镇调查失业率下降

1-5月份，全国城镇调查失业率平均值为5.2%。5月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点。本地户籍劳动力调查失业率为5.0%；外来户籍劳动力调查失业率为5.0%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为4.9%。31个大城市城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点。全国企业就业人员周平均工作时间为48.5小时。

七、居民消费价格低位运行，核心CPI温和回升

5月份，全国居民消费价格（CPI）同比下降0.1%，环比下降0.2%。分类别看，食品烟酒价格同比上涨0.1%，衣着价格上涨1.5%，居住价格上涨0.1%，生活用品及服务价格上涨0.1%，交通通信价格下降4.3%，教育文化娱乐价格上涨0.9%，医疗保健价格上涨0.3%，其他用品及服务价格上涨7.3%。在食品烟酒价格中，鲜菜价格下降8.3%，粮食价格下降1.4%，猪肉价格上涨3.1%，鲜果价格上涨5.5%。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。1-5月份，全国居民消费价格同比下降0.1%。

5月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.3%，环比下降0.4%；全国工业生产者购进价格同比下降3.6%，环比下降0.6%。1-5月份，全国工业生产者出厂价格和购进价格均比上年同期下降2.6%。

总的来看，5月份，随着政策组合效应持续释放，稳经济促发展效果显现，国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，充分展现了我国经济的韧性和活力。也要看到，外部不稳定不确定因素较多，国内需求扩大内生动能尚需增强，经济持续回升向好基础仍需稳固。下阶段，要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事，把扩大内需、做强国内大循环摆到更加突出的位置，着力稳就业稳经济推动高质量发展，推动经济持续健康发展。

附注

（1）规模以上工业增加值及其分类项目增长速度按可比价计算，为实际增长速度；其他指标除特殊说明外，均按现价计算，为名义增长速度。

（2）规模以上工业的统计范围为年主营业务收入2000万元及以上的工业企业。

由于规模以上工业企业范围每年发生变化，为保证本年数据与上年可比，计算产品产量等各项指标同比增长速度所采用的同期数与本期的企业统计范围尽可能相一致，和上年公布的数据存在口径差异。主要原因：一是统计单位范围发生变化。每年有部分企业达到规模纳入调查范围，也有部分企业因规模变小退出调查范围，还有新建投产企业、破产、注（吊）销企业等影响。二是部分企业集团（公司）产品产量数据存在跨地区重复统计现象，根据专项调查对企业集团（公司）跨地区重复产量进行了剔重。

（3）服务业生产指数是指剔除价格因素后，服务业报告期相对于基期的产出变化。

（4）社会消费品零售总额统计范围是从事商品零售活动或提供餐饮服务的法人企业、产业活动单位和个体户。其中，限额以上单位是指年主营业务收入2000万元及以上的批发业企业（单位、个体户）、500万元及以上的零售业企业（单位、个体户）、200万元及以上的住宿和餐饮业企业（单位、个体户）。

由于限额以上批发和零售业、住宿和餐饮业企业（单位、个体户）范围每年发生变化，为保证本年数据与上年可比，计算限额以上单位消费品零售额等各项指标同比增长速度所采用的同期数与本期的企业（单位、个体户）统计范围相一致，和上年公布的数据存在口径差异。主要原因是每年都有部分企业（单位、个体户）达到限额标准纳入调查范围，同时也有部分企业（单位、个体户）因规模变小达不到限额标准退出调查范围，还有新开业企业、破产、注（吊）销企业（单位、个体户）的影响。

网上零售额是指通过公共网络交易平台（包括自建网站和第三方平台）实现的商品和服务零售额之和。商品和服务包括实物商品和非实物商品（如虚拟商品、服务类商品等）。

社会消费品零售总额包括实物商品网上零售额，不包括非实物商品网上零售额。

根据第五次全国经济普查结果对社会消费品零售总额、网上零售额数据进行了修订，2025年社会消费品零售总额、网上零售额相关指标月度增速按照可比口径计算。

（5）服务零售额指企业（产业活动单位、个体户）以交易形式直接提供给个人和其他单位非生产、非经营用的服务价值总和，旨在反映服务提供方以货币形式销售的属于消费的服务价值，包括交通、住宿、餐饮、教育、卫生、体育、娱乐等领域服务活动的零售额。

（6）根据投资统计制度方法改革、第五次全国经济普查和统计执法检查等规定，对上年同期固定资产投资数据进行修订，固定资产投资增速按可比口径计算。

（7）进出口数据来源于海关总署。

（8）就业人员是指16周岁及以上，有劳动能力，为取得劳动报酬或经营收入而从事一定社会劳动的人员。

（9）部分数据因四舍五入，存在总计与分项合计不等的情况。

海关总署6月9日发布的数据显示，今年前5个月，我国货物贸易进出口总值达17.94万亿元，同比增长2.5%，增速较前4个月加快0.1个百分点。5月当月出口增速略有回落，但仍实现了6.3%的增长。展望下一阶段，稳外贸政策将持续发力，推动进出口提质升级。

“进入5月，我国进出口延续增长态势，特别是中美经贸高层会谈之后，增速明显加快。5月当月在同比少2个工作日的情况下，进出口实现2.7%的同比增长。”海关总署统计分析司司长吕大良表示。

出口产品结构继续优化。前5个月，我国出口机电产品6.4万亿元，占出口总值的60%，同比增长9.3%。其中，自动数据处理设备及其零部件出口同比增长3.9%，集成电路出口同比增长18.9%，汽车出口同比增长6.6%。

从贸易伙伴看，我国对东盟、欧盟出口加快。前5个月，东盟为我国第一大贸易伙伴，我国对东盟出口同比增长13.5%，增速较前4个月加快0.9个百分点；欧盟为我国第二大贸易伙伴，我国对欧盟出口同比增长7.7%，增速加快1.6个百分点。

美国为我国第三大贸易伙伴。前5个月，我国与美国贸易总值同比下降8.1%，占比为9.6%，占比较前4个月下降0.6个百分点。同期，我国对共建“一带一路”国家合计进出口9.24万亿元，同比增长4.2%。

“要继续稳住传统市场，深化与共建‘一带一路’国家的经贸合作，不断拓展贸易发展空间。”国务院发展研究中心对外经济研究部综合研究室主任赵福军分析称。

从外贸主体看，民营企业表现亮眼，进出口占比提升，外商投资企业进出口同比增长。数据显示，前5个月，民营企业进出口达10.25万亿元，占我国外贸总值的57.1%，比去年同期提升2.4个百分点。同期，外商投资企业进出口5.21万亿元，同比增长2.3%，占我国外贸总值的29%。

国家统计局新闻发言人付凌晖此前表示，在外部冲击的背景下，我国外贸能够顶住压力持续增长，反映出了产业基础坚实的支撑能力，体现出外贸快速调整的应变能力，展现出稳外贸政策的保障能力。

“外贸数据表现总体好于预期，展现出较强韧性。在外部环境复杂严峻的背景下，商务部、海关总署在布局新的稳外贸政策，外贸企业也在积极探索新的发展方向。”广开首席产研院资深研究员刘涛表示。

5月份，居民消费价格指数（CPI）环比下降0.2%，同比下降0.1%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降3.3%，降幅比上月扩大0.6个百分点。我国以更大力度和更精准措施提振消费，新质生产力成长壮大，部分领域供需关系有所改善，价格呈现积极变化。

一、CPI略有下降，核心CPI同比涨幅扩大

CPI环比由涨转降主要受能源价格下降影响。能源价格环比下降1.7%，影响CPI环比下降约0.13个百分点，占CPI总降幅近七成。其中，汽油价格下降3.8%，降幅比上月扩大1.8个百分点。食品价格下降0.2%，降幅小于季节性水平1.1个百分点，影响CPI环比下降约0.04个百分点。其中，应季蔬菜上市量增加，鲜菜价格下降5.9%；鸡蛋、猪肉和禽肉类价格稳中略降，降幅在0.3%—1.0%之间；受部分地区暴雨天气、伏季休渔期等因素影响，鲜果、淡水鱼和海水鱼供应有所减少，价格分别上涨3.3%、3.1%和1.5%。消费需求持续回暖，叠加假日和各地开展文体娱乐活动等因素影响，宾馆住宿和旅游价格分别上涨4.6%和0.8%，均高于季节性水平，其中宾馆住宿价格涨幅创近十年同期新高；夏装换季上新，服装价格上涨0.6%。

CPI同比略有下降，降幅与上月相同。其中，能源价格同比下降6.1%，降幅比上月扩大1.3个百分点，影响CPI同比下降约0.47个百分点，是CPI同比下降的主要因素。提振消费相关政策持续显效，一些领域价格显现积极变化。核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。其中，扣除能源的工业消费品价格上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。金饰品、家用纺织品和文娱耐用消费品价格分别上涨40.1%、1.9%和1.8%，涨幅均有扩大；燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降4.2%和2.8%，降幅均有收窄。服务价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。服务中，交通工具租赁费、飞机票和旅游价格均由降转涨，分别上涨3.6%、1.2%和0.9%。

二、PPI仍处低位，部分领域价格边际向好

影响本月PPI环比下降的主要原因：一是国际输入性因素影响国内相关行业价格下降。国际原油价格下行影响国内石油相关行业价格下降，石油和天然气开采业价格下降5.6%，精炼石油产品制造价格下降3.5%，化学原料和化学制品制造业价格下降1.2%，上述3个行业合计影响PPI环比下降约0.23个百分点，超过总降幅的五成。二是国内部分能源和原材料价格阶段性下行。煤炭需求处于淡季，电厂、港口存煤充足，加之新能源发电成本低、替代作用强，煤炭开采和洗选业价格下降3.0%，煤炭加工价格下降1.1%。南方地区高温雨水天气增多，影响部分房地产、基建项目施工，加之钢材、水泥等建材生产供给充足，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格均下降1.0%，上述4个行业合计影响PPI环比下降约0.18个百分点。

叠加上年同期对比基数走高等因素影响，PPI同比降幅比上月扩大0.6个百分点。但从边际变化看，我国宏观政策加力实施，部分行业供需关系有所改善，一些领域价格呈向好态势。一是消费新动能不断壮大带动生活资料等价格同比回升。提振消费相关政策持续显效，部分消费品需求释放带动相关行业价格回升。生活资料价格环比由上月下降0.2%转为持平，其中衣着、一般日用品和耐用消费品价格分别上涨0.2%、0.1%和0.1%，带动生活资料价格同比降幅比上月收窄0.2个百分点。从行业看，工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨12.8%，制鞋业价格上涨0.8%，计算机整机制造价格上涨0.2%，家用洗衣机、电视机制造、汽车整车制造价格降幅比上月分别收窄1.6个、1.4个和0.6个百分点。二是高端装备制造等产业发展带动相关行业价格同比上涨。产业发展高端化、智能化、绿色化转型稳步推进，高技术产品需求扩大，相关行业价格同比上涨。集成电路封装测试系列、飞机制造价格均上涨3.6%，可穿戴智能设备制造价格上涨3.0%，微波通信设备价格上涨2.1%，服务器价格上涨0.8%，半导体器件专用设备制造价格上涨0.7%。此外，光伏、锂电等新能源行业供需关系有所改善，价格同比降幅收窄，光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格分别下降12.1%和5.0%，降幅比上月分别收窄0.4个和0.3个百分点。

为保持银行体系流动性充裕，中国人民银行日前发布公告称，5月央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了7000亿元买断式逆回购操作，分别为3个月（91天）4000亿元、6个月（182天）3000亿元。鉴于5月有9000亿元的3个月期买断式逆回购到期，当月买断式逆回购合计净回笼2000亿元。

尽管买断式逆回购延续上月净回笼态势，但专家表示，这并不意味央行收紧市场流动性，而是对冲到期压力，避免流动性过度投放。当前，央行基础货币投放渠道已较为丰富，中期借贷便利（MLF）、买断式逆回购操作以及各类结构性工具均可以投放中期流动性。

近期，央行接连出手，强化逆周期调节，呵护资金流动性。5月15日，2025年首次降准落地，向金融市场注入约1万亿元流动性；5月23日，人民银行开展5000亿元中期借贷便利（MLF）操作，为加量续做。“这是人民银行连续第三个月加量续做到期MLF，也是连续第二个月大额加量续做。”东方金诚首席宏观分析师王青说。

在中信证券首席经济学家明明看来，5月的MLF操作配合降准，已实现大幅流动性供给，5月买断式逆回购再度缩量续作，能够满足商业银行对央行融资工具需求的结构性调整。

根据央行公告，2024年10月至2025年5月期间，央行共开展8次买断式逆回购操作，规模分别为5000亿元、8000亿元、14000亿元、17000亿元、14000亿元、8000亿元、12000亿元、7000亿元。

此外，央行还宣布，5月未开展公开市场国债买卖操作。部分市场机构认为，央行或在三季度重启公开市场国债买入操作，更好发挥国债收益率定价基准作用。自1月央行宣布阶段性暂停公开市场买入国债以来，央行已连续5个月未开展国债买卖操作。

央行在日前发布的一季度货币政策执行报告中指出，将继续从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注国债收益率的变化，视市场供求状况择机恢复操作。

财通证券研究所业务所长孙彬彬认为，恢复国债买卖，从而提高央行对政府债的持有比例，具有紧迫性。为实现加快建设金融强国的目标，需要建立主权信用模式的货币发行方式，国债终将成为央行投放基础货币的主要渠道。他预计，央行有望在7月或8月恢复国债买入，届时政府债净融资仍处高峰。

展望未来，业内人士认为，6月流动性整体无虞。

明明说，在综合考虑地方债发行计划、历史国债发行规律，以及财政收支的背景下，完全排除MLF以及逆回购到期的因素，6月基本不存在流动性缺口。但他同时表示，考虑到财政支出通常在月末，月内资金面仍有波动的可能。此外，存款降息可能进一步加剧“存款搬家”，目前银行融出规模尚未观察到明显的冲击，但后续仍需跟踪存单是否持续提价发行，以及央行对于流动性的支持方式与力度。

近期，人民币汇率快速走强。在岸人民币对美元汇率、离岸人民币对美元汇率均已收复“7.2”关口，年初至今已录得升值。人民币汇率缘何在近期走强？后续趋势预计如何？这对中国股市可能有怎样的影响？就上述问题，《证券日报》记者采访了业内多位专家求解。

年内离岸人民币汇率涨超2%

Wind资讯数据显示，在岸人民币对美元汇率自4月初开始震荡上行。4月9日，在岸人民币对美元汇率报收7.3498，为今年以来最低点，此后持续上行，收复“7.3”关口，4月9日至4月30日，在岸人民币对美元汇率上涨1%。

进入5月份后，在岸人民币对美元汇率上涨趋势仍较强，在此期间收复“7.2”关口，截至5月28日记者发稿时，5月份以来在岸人民币对美元汇率上涨1.01%，若从年初算起，在岸人民币对美元汇率已上涨1.48%。

更多反映国际投资者预期的离岸人民币对美元汇率也呈现出类似走势。截至5月28日记者发稿时，今年以来离岸人民币对美元汇率已上涨2.03%。

东方金诚首席宏观分析师王青在接受《证券日报》记者采访时表示，近期人民币汇率走强，主要有两个因素牵动：一是美元贬值推动人民币对美元被动升值。市场对未来美国政府财政赤字和债务增加的悲观预期加剧，导致近期美元指数再度大幅走低，正在推动包括人民币在内的非美元货币普遍升值；二是国内加紧实施更加积极有为的宏观政策。5月7日，央行等部门推出包括降息降准在内的一揽子金融政策，财政支出节奏也在显著加快。这些都增强了国内宏观经济抵御外部波动的韧性，对人民币汇率形成内在支撑。

从美元角度看，Wind资讯数据显示，今年以来美元指数整体呈现出震荡下行的态势，年初美元指数一度达到109高位，但目前已回落至100以内。年初至今跌幅超8%。

后续人民币汇率走势如何？王青认为，往后看，人民币汇率走势将主要取决于两个因素：一是中美经贸对话磋商进展；二是美元汇率走势。未来人民币汇率更可能出现一个与美元汇率走势相反的双向波动过程，但波幅会相对较小。相对于其他主要货币来说，人民币汇率走势将更为稳定。

中国股市或从中受益

高盛5月26日发布的最新研报认为，人民币升值会使中国股市受益。

“人民币潜在的汇率韧性支持我们对中国股市的超配立场，倾向看好国内以人民币计价的资产，预计企业盈利前景将适度改善，外资流入中国股市势头增强。”高盛首席中国股票策略师刘劲津表示。

高盛在研报中预计，未来3个月、6个月和12个月人民币对美元汇率将分别达到7.20、7.10和7.00，这意味着未来12个月内人民币汇率将有3%的升值空间。“从经验上看，当人民币升值（相对于美元和一篮子货币）时，中国股市往往表现良好，这与大多数亚洲新兴市场的交易模式一致。”刘劲津指出，人民币升值可以通过会计、基本面、风险溢价和投资组合流动等多渠道对中国股市产生积极影响。

不仅是高盛，其他外资机构也积极看好中国股市。

瑞银投资银行中国股票策略研究主管王宗豪表示，目前MSCI中国指数的估值仍比历史平均水平低7%至8%，比历史MSCI世界指数市盈率低15%。

前述高盛研报认为，人民币对美元每升值1%，在其他条件不变的情况下，可能会推动中国股市回报上升约3%（包括汇兑收益）。从行业方面分析，高盛认为，当人民币对美元升值时，H股的非必需消费品、房地产和多元化金融（券商）板块以及A股的材料和科技板块往往跑赢各自的本地基准。

近日，科技部、中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会、国家发展改革委、财政部、国务院国资委联合发布《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》（以下简称《政策举措》）。《政策举措》明确提出，发挥资本市场支持科技创新的关键枢纽作用。

在5月22日国新办举行的新闻发布会上，中国证监会首席风险官、发行监管司司长严伯进表示，资本市场在促进资本形成、优化资源配置、实现风险共担、加速成果转化等方面，具有独特的优势，能够在“科技—产业—金融”的循环中发挥关键枢纽作用。证监会坚持用改革的思维和方法，聚焦服务科技创新和新质生产力的发展，研究提出了一些针对性强、可操作可落地的支持举措。

严伯进提到几个方面：在持续优化科技企业境内上市的环境方面，实施更加灵活精准的新股发行逆周期调节机制，把握好新股发行的节奏和规模，健全投资与融资相协调的资本市场功能。持续深化科创板、创业板发行上市制度改革，进一步增强制度的包容性、适应性。继续发挥好创新试点相关制度的功能，支持优质的红筹科技企业回归境内上市。

在更好统筹发挥各板块支持科技企业的功能方面，资本市场的各板块是错位发展、功能互补的，科创板继续发挥“试验田”的作用，坚持“硬科技”的定位；创业板围绕“三创四新”，服务成长型创新创业企业；北交所支持专精特新“小巨人”企业，打造服务创新型中小企业主阵地，共同覆盖各类型和各个发展阶段科技企业的融资需求。

在精准支持“硬科技”企业上市方面，坚持有为政府和有效市场的有机结合，更加精准识别、筛选优质的科技企业，对突破关键核心技术的科技企业适用“绿色通道”政策。针对科技企业的特点，用好用足现有制度，更大力度支持优质的未盈利科技企业上市，积极稳妥推动科创板第五套上市标准新的案例落地。

在加大力度支持科技企业产业整合方面，继续落实好“并购六条”，更好发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用。支持上市公司围绕科技创新、产业升级进行布局，引导更多资源要素向新质生产力方向聚集。支持科技型上市公司综合运用股份、现金、定向可转债等支付工具实施重组，提高轻资产科技型企业重组估值的包容度，推动更多具有示范意义的典型案例落地。

在培育壮大长期资本、耐心资本方面，支持私募股权基金以促进产业整合为目的依法收购上市公司。优化私募股权基金退出相关的“反向挂钩”的政策，支持私募股权二级市场基金（S基金）的发展，推动基金份额转让业务试点转常规，扩大基金向投资者实物分配股票试点，促进“募投管退”的良性循环。继续引导中长期资金入市，持续完善“长钱长投”制度，推动完善长周期考核机制。

在更好发挥债券市场支持科技创新作用方面，将持续完善交易所债券市场品种结构，大力推动科创债、绿色债等创新品种的发展。重点支持高新技术和战略性新兴产业企业债券融资，鼓励有关机构为科技企业发行科创债提供增信支持。

国际投资者对中国资产的关注度正持续升温。

本周，多家外资机构开启“中国主题”论坛。5月22日，摩根大通第21届全球中国峰会在上海开幕，来自全球33个国家和地区、1400多家企业的超过2800人参加本届峰会。同样在上海，高盛于5月21日至22日举办亚太科技互联网论坛。此外，瑞银亚洲投资论坛的香港主论坛也将于下周开幕，目前报名的全球投资者已超过3500人。

同时，外资机构还密集上调对2025年中国经济增速的预期、提高对主要中国股指的目标点位预测，进一步释放看好中国经济和A股市场的信号。

密集上调中国GDP增速预测

自上周以来，外资机构密集上调对2025年中国经济增速的预期，主要原因是外部扰动因素降温、内部稳增长政策加码。

摩根大通近期修正了对中国经济的展望，将2025年全年的GDP增速预测再度上调。在5月21日的一场交流会上，摩根大通中国首席经济学家兼大中华区经济研究主管朱海斌表示，拉动经济增长的“三驾马车”（消费、投资、净出口）中，由于中国国内的政策加码，消费对经济增长的贡献率将较去年有所上升。

“去年9月底以后，中国出现了近几年最深刻、最广泛的一次政策调整。从去年9月到12月之间的政策调整只是这一轮政策调整的上半场，2025年会进入下半场。”朱海斌称，“例如，今年以来，财政政策毫无疑问比往年都要更积极；扩内需、提振消费也取得了一些新的进展，今年的以旧换新政策规模从去年1500亿元加倍到3000亿元。”

5月20日，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强在年中展望报告中，分别上调了对2025年以及2026年中国GDP增速的预测。邢自强预计，中国将推出价值5000亿元至1万亿元的一揽子财政计划，以支持城市更新等基础设施建设。

5月19日，野村中国首席经济学家陆挺也上调了对2025年中国GDP增长的预测。陆挺表示，在以旧换新政策扩围的支持下，第二季度中国零售数据的表现强于预期。再往前看，高盛中国首席经济学家闪辉及其团队在5月13日的报告中，分别上调了对中国2025年和2026年实际GDP增速的预测。

更多长线资金有望回流中国股市

在外资机构看来，中国经济增长信心的修复将逐步折射在中国资本市场上。

瑞银投资银行中国股票策略研究主管王宗豪在5月21日的交流会上表示，看好中国股票市场，外资回流在未来几个季度将会是主线交易逻辑。王宗豪称，今年港股IPO市场复苏，年初至今募资总额达到90亿美元，同比增长320%。“近期港股市场的IPO表现反映了海外投资者对中国核心资产的认可和兴趣，未来会有更多长线资金回流中国股票市场。”王宗豪说。

伴随长线资金回流，外资机构对于主要中国股指的目标点位预测同样“水涨船高”。高盛研究部首席中国股票策略分析师刘劲津对中国股市维持超配评级，并将MSCI中国指数和沪深300指数的12个月目标分别上调至84点和4600点（分别意味着11%和17%的潜在上涨空间）。

摩根士丹利中国首席股票策略师王滢在中期策略报告中表示，鉴于中国经济持续的结构性改善，以及贸易政策和企业盈利方面的积极进展，上调主要中国股指的目标点位。目前，摩根士丹利对MSCI中国指数、恒生指数、恒生中国企业指数和沪深300指数2026年6月的基准情景指数目标分别为78点、24500点、8900点和4000点。

摩根大通首席亚洲及中国股票策略师刘鸣镝表示，回顾去年，MSCI中国指数的业绩非常亮眼。去年初市场对MSCI中国指数的每股收益（EPS）增长一致预期为14%，实际达到了16%，其中互联网、医疗卫生两个行业增长非常强劲。今年市场对MSCI中国指数的EPS增长一致预期为8%，从一季报来看，主要的互联网龙头企业业绩表现仍然出色。

“中国股票在经历了2021年至2023年的下行后，在2024年找到了底，2025年有望继续向好，这是我们的基本判断。”刘鸣镝称。她对MSCI中国指数年内的基准及乐观情境预测点位分别为80点、89点，对沪深300指数的基准及乐观情境预测分别为4150点、4420点。

《中华人民共和国民营经济促进法》5月20日起开始正式实施。国家发展改革委相关负责人介绍，将会同有关部门全力推动法律落地见效，重点在五个方面下更大功夫。

五方面具体是：着力破除平等使用生产要素、公平参与市场竞争的障碍，着力解决拖欠账款问题，着力依法保护合法权益，着力落实纾困政策，着力加强政企沟通，不断完善制度机制。帮助民营企业学好用好这部法律，更好地拓展发展空间，提高企业核心竞争力。

国家发展改革委民营经济发展局副局长刘民介绍，国家发展改革委将会同各部门各地方扎实推动法律宣传实施。在法律实施过程中，将注重听取意见建议，不断完善制度机制，努力营造促进民营经济健康发展的良好法治环境。

目前，我国民营经济高质量发展加快推进。2025年1—4月份，扣除房地产开发投资，民间投资增长5.8%，民营企业进出口增长6.8%，占进出口总额的比重为56.9%。4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，其中，私营企业增长6.7%。

加快完善配套制度建立 促进民营经济发展

为保障民营经济促进法更好地实施，国家发展改革委相关负责人表示，将全力推动法律落地见效，促进民营经济高质量发展，将加快完善配套制度的建立。

据介绍，民营经济促进法颁布前，一批配套制度机制如新版市场准入负面清单、保障中小企业账款支付条例、公平竞争审查条例及其实施办法等已经出台。市场准入壁垒清理整治行动、规范涉企执法专项行动已经开展。4月30日，法律颁布后又有一批出台，如加快构建科技金融体制、有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措。

刘民介绍，还有一批在加快推进，涉及投资融资促进、科技创新、服务保障、权益保护等方面。各有关地方也都结合本地实际，抓紧推进立改废释工作。

聚焦制约经济循环的关键问题和薄弱环节，在促进经济持续向好中夯实做强国内大循环的基础。

面对外部风险冲击加大，做强国内大循环成为关键之举。

5月15日，国务院召开做强国内大循环工作推进会，中共中央政治局常委、国务院总理李强在会上强调，要把发展的战略立足点放在做强国内大循环上，以国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国际循环的不确定性，推动我国经济行稳致远，努力实现高质量发展。

今年以来，高层多次强调做强国内大循环。多位专家对第一财经记者表示，当前国际环境复杂多变，稳定经济增长需要更多地依靠内需市场来发力。打通消费、投资以及供需结构中的堵点和难点，畅通国民经济循环，已成为激发内需市场活力、提升我国经济韧性的关键所在。

做强国内大循环

内需为主导、内部可循环是大国经济的独有优势。今年2月，国务院第七次全体会议提出，要采取有力举措在做强国内大循环等重点领域实现新突破。4月，李强在北京调研时再次强调，沉着冷静应对外部冲击带来的困难挑战，以更大力度促进消费、扩大内需、做强国内大循环。

李强15日在国务院做强国内大循环工作推进会上提出，要围绕加快构建新发展格局，把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹实施扩大内需战略和深化供给侧结构性改革，不断提升经济循环的质量和层次，促进国内市场和国际市场高效联通，以国内大循环更好牵引国际循环。

他表示，结合现阶段我国发展实际，做强国内大循环重点要体现在四个方面。一是资源要素的高效配置，进一步消除地方保护和市场分割，深化要素市场化配置改革，加快推进全国统一大市场建设。

二是科技创新和产业创新的深度融合，加强关键核心技术和前沿技术攻关，推进科技成果产业化应用，打造一批新产业新赛道。

三是产业链供应链的自主完备，发挥各地优势加强专业化分工、地区间协作，持续补链强链拓链，增强产业发展韧性。

四是供给和需求的动态平衡，加快补齐消费短板，推动经济政策着力点更多转向惠民生、促消费，以消费升级引领产业升级，以优质供给更好满足需求。

申万宏源证券研究所首席经济学家杨成长撰文表示，近年来，我国在畅通国内大循环、推进统一大市场建设上取得了一系列突出成绩，但总的来看，国民经济循环仍面临三大堵点：收入向消费转化不畅，如何扩大消费支出、激发消费市场活力是摆在面前的难题；储蓄向投资转化不畅，如何降低居民预防性储蓄，提升投资效率仍面临诸多挑战；部分领域供需结构失衡，如何更好发挥投资对生产的引导作用、缓解部分领域的供需失衡，已成为推动经济内循环高效运转的关键所在。

地方保护和市场分割也是做强国内大循环的一大堵点。近段时间以来，相关政策密集落地。国家发改委会同商务部、国家市场监管总局24日发布《市场准入负面清单（2025年版）》，事项数量由2022年版的117项缩减至106项，事项下的全国性具体管理措施由486条缩减至469条，地方性管理措施由36条缩减至20条。

随后国家发改委等部门开展市场准入壁垒清理整治行动，重点是以地方性法规、规章、规范性文件、其他政策性文件等形式设立和实行的违反市场准入制度要求的各类规定文件，以及各级政府违规设置市场准入壁垒的各类做法情形。

5月20日起施行的《民营经济促进法》也明确提出，各级人民政府及其有关部门落实公平竞争审查制度，制定涉及经营主体生产经营活动的政策措施应当经过公平竞争审查，并定期评估，及时清理、废除含有妨碍全国统一市场和公平竞争内容的政策措施。

深挖消费潜力

李强指出，要聚焦制约经济循环的关键问题和薄弱环节，在促进经济持续向好中夯实做强国内大循环的基础。

他提到，要精准有效帮扶外贸企业，切实帮助解决实际困难，有效应对外部冲击。要千方百计稳定就业，支持企业稳岗，扩大各领域特别是服务业就业，突出解决高校毕业生、农民工等就业。要深挖潜力提振消费，推动大宗消费更新升级，激发服务消费潜力，放大新兴消费带动效应。要扩大有效投资，加快资金筹集使用和项目建设，大力促进民间投资。要支持地方打造更多发展亮点，通过科技创新培育产业亮点，依托特色资源打造品牌亮点。要统筹发展和安全，防范化解各种风险，保持社会大局稳定。

当前，相关部门正在陆续推出稳就业稳经济推动高质量发展五大方面举措，包括支持就业、稳定外贸、促进消费、积极扩大有效投资、营造稳定发展的良好环境。

国家发改委副主任赵辰昕日前在国新办发布会上表示，我国有丰富的政策储备和充分的政策空间，推动各项政策尽快出台实施，更加注重提高政策落地效率和实施效果，确保直达群众和企业；加力推动既定政策落地见效，包括提振消费专项行动、用好今年国家层面5万亿元投资资金、加快设立国家创业投资引导基金等。这些政策大部分将在二季度落地，并不断强化政策取向一致性。

杨成长表示，当前我国经济已进入从投资驱动向消费驱动转型的关键阶段，消费占GDP的比重稳定在55%以上，我国居民消费率及边际消费倾向还存在较大提升空间，要通过稳定居民收入增长预期、完善社会保障来释放居民消费潜力，使其“能消费、敢消费、愿意消费”。

杨成长认为，收入向消费的转化，不仅是国民经济循环中生产、分配与消费之间的重要传导机制，更是扩大内需的关键所在。随着城镇化进程加速，未来我国居民消费率和中低收入阶层、新市民的消费空间都有望进一步提升，要通过优化收入结构、增强保障预期等方式加快释放消费市场潜力。

东方金诚首席宏观分析师王青对第一财经表示，财政促消费政策力度有望进一步加大，除了加快推进3000亿元超长期特别国债资金支持耐用消费品以旧换新外，不排除各地加大促消费支持范围，将更多普通消费品和服务消费纳入进来的可能，有效应对可能出现的“出口转内销”需求。